전에 올린 메지온 소개 글에서 "단도투자의 9가지 원칙" 중
"확률이 높을 땐 가끔씩, 큰 규모로, 집중 투자하라"는 적합한 사례가 될 수 있다고 판단한다고 말씀 드렸습니다
이번 글에서는 왜 그렇게 판단하는지 간략하게 작성해보겠습니다.
투자를 어떻게 할 것인가
10장
단도투자 중급이론1:
확률이 높을 땐 가끔씩, 큰 규모로 집중투자하라
1달러를 베팅할 때 다음 3가지 경우가 가능하다고 가정하자
가) 80퍼센트 확률로 21달러를 번다
나) 10퍼센트 확률로 7.54달러를 번다
다) 10퍼센트 확률로 원금 전액을 잃는다
1만 달러의 가용 투자자본이 있고, 이 한도 내에서 원하는 금액만큼 베팅할 수 있다고 가정하자.
확률이 위와 같을 때 한 게임 당 흔쾌이 베팅할 수 있는 금액은 얼마일까?
(출처 : 투자를 어떻게 할 것인가( 저 : 모니시 파브라이, 119P)
1. 켈리공식
위와 같은 확률에서 여러분은 얼마를 투자하실껀가요?
그 금액은 개인마다 위험회피정도에 따라 다를 것입니다
책에서는 친절하게 정답을 알려주는데요
정답을 찾는 공식은 1956년에 발표된 켈리공식입니다.
켈리는 우세가 예상되는 상황에서 가용 투자자본 대비 적정 투자비율을 다음과 같은 방법으로 계산했다
우위(기대값) / 배당(당첨금) = 가용 투자자본 대비 적정 투자비율
(출처 : 투자를 어떻게 할 것인가( 저 : 모니시 파브라이, 120P, 121P)
켈리공식에 따르면 최적 베팅금액은 가용 투자자본 1만 달러의 89.4퍼센트인 8,940달러입니다.
메지온에도 한 번 적용해보도록 하겠습니다.
2. 메지온 Valuation 변수
메지온 Valuation의 변수는 아래와 같습니다.
(1) FDA 승인확률
(2) 승인 후 매출발생시 기대 약가
(3) 기대 환자수
(4) 침투율
제대로 이익을 내는 바이오 회사가 없는 한국주식시장에서 바이오회사 Valution을 어떻게 할지 고민이 됩니다.
메지온의 세부적인 Valuation은 다음 글에서 다루기로 하고 오늘은 간단하게 Valuation의 변수만 분석해봅니다
(1) FDA 승인확률
전에 글에서 아래와 같은 이유로 높은 확률로 FDA 승인 될 것으로 판단하고 포지션을 유지하고 있다고 기재했습니다.
1) 2차지표였던 VO2 at VAT가 폰탄 환자들에게 더욱 중요한 지표로 인정 받음
2) AHA(미국심장학회) 2019년 10대 과학적진보 연구로 선정
3) 2019년 임상 발표 당시 데이터 취합 오류(?) 수정되어 심근기능 향상(MPI 지표 개선) 통계학적 유의성 입증
4) 2019년에 이어 2020년 AHA에서도 긍정적인 FUEL 후속 연구 발표됨.
5) 현재 시판 중인 치료제 없음
회사가 어이없게도 2020년 8월 접수거절 되고 현재 재신청 중인 점을 감안할 때 불현듯 식은 땀이 흐르지만........
전에 발기부전 치료제로 NDA를 진행했던 경험있는 점, FDA에서 회사의 해결방안에 대해 동의하고 Type A Meeting 없이 제출하라고 했다고 하니 한 번만 더 회사를 믿어 보기로 했습니다.
이 외에 실패로 볼 요소를 찾을 수 없어 편향된 주주의 간절한 마음을 담아 95%로 산출했습니다.
승인확률이 정말 95% 이상이라면 승인 후 주가는 현재주가 보다 높을 수 밖에 없으므로
쉽게 오지 않을 단도투자의 대상이라고 판단됩니다.
현재 진행사항(2020/09/22)
회사는 미국 시간 지난 주 목요일 (9/17), 유데나필 NDA 제출에 관련되어 미국 FDA에 Type A Meeting 요청서를 제출 완료하였습니다. 지난번 FDA의 공식 요청 사항에 대해서 당사가 어떻게 문제점을 해결해서 다시 제출할 것인지에 대해서 항목별로 조목조목 해결안을 설명하였고, 빠른 시일내에 Type A Meeting 을 받아줄 것을 요청하였습니다.
이에 미국 FDA로 부터 9월 21일 공식 회신을 받았습니다.
FDA는 이번 Type A Meeting 요청에 대하여, 회사가 해결방안에 대하여 정확하고 성실하게 설명했고 이에 전적으로 동의(“‘AGREE”)하기에 따로 meeting을 가질 필요없이 NDA 준비를 하라고 하였습니다.
아울러 이 번 회신에 언급된 약의 효과와 관련한 일부 보완요청 사항들에 대한 동의는 본격적인 심사 시에 Mid-Cycle Meeting에서나 언급될 사항들임을 감안할 때, 이러한 FDA의 우호적인 반응은 그 간의 전례를 고려하면 매우 이례적인 것이기에 회사는 이 번 FDA의 letter는 최종승인에 대한 확신을 더욱 확고히 하는 계기라고 판단하고 있습니다.
회사는 이러한 FDA의 우호적 반응에 맞추어 필요한 사항들에 대한 수정 및 보완 작업을 빠르게 진행하고 있습니다.
이미 30여개 병원과 연락하여 FDA에서 요청한 안전성 raw data수정 작업을 거의 완료하였으며, 이를 기반으로 임상자료에 대한 수정을 진행할 예정이며, 최대한 빠른 시일 내에 수정, 보완된 자료를 가지고 NDA를 다시 신청할 계획입니다.
끝으로 그 간 회사를 믿고 지지하여 주신 주주 여러분들께 다시 한 번 감사드리며, 앞으로도 지속적인 신뢰와 변함없는 성원을 부탁드립니다.
참고로 주주 여러분들의 이해를 돕고자 이 번에 FDA로부터 받은 Letter의 주요 내용을 번역하여 첨부하였습니다.
한편 Letter 전문의 공개는 미국 관련법령에 따라 제한됨을 알려드리며 이 점에 대해 사전 양해 바랍니다.
(출처 : 메지온 홈페이지)
(2) 환자수
회사는 타켓이 되는 환자수는 12세에서 19세 환자는 대략 19,000명, 19세 이상의 환자는 대략 5,000명정도로 판단하고 있습니다. 승인될 경우 추가 임상 없이 처방 가능한 환자수는 24,000원입니다.
추가적인 임상으로 12세 미만 환자에게도 처방 가능하고 약을 복용한 환자 평균수명이 증가하는 점을 감안할 때 꾸준히 성장할 수 있는 시장이 됩니다.
약가와 환자 수에 대한 사항
1) 약가
미국시장에서 의료보험사와 보험적용범위를 결정하는 제일 중요한 요인은 임상결과입니다, 승인된 약이 없는 아동희귀병인 SVHD는 지난 몇 년간 여러차례 인터뷰를 통해 14~5개의 보험사로부터 유데나필의 FDA 승인 시 모든 보험사로부터 보험적용을 해주겠다는 긍정적인 반응을 확인하였습니다. 가격을 포함해 적용범위를 결정할 때 3상에서 증명된 운동능력향상결과와 현재 진행 중인 FALD 임상시험에서 나올 간기능 저하 억제결과를 추가로 사용할 계획입니다.
단일약이 환자들에게 절실하게 필요로 하는 운동능력 향상 및 간기능 저하 억제효과를 동시에 얻을 수 있다는 건 아주 드문 일이기에 좋은 결과가 나올 거라 기대합니다. 참고로 희귀병 치료제의 가격은 환자 숫자와 효능에 따라 적게는 연간 5만불에서 많게는 160만불까지 다양하게 책정되어 있습니다. 현재 회사에서 예상하고 있는 약가책정이 향후 시장에 반영될 것으로 예상하고 있습니다.
2) 환자수
미국내에 정확한 환자숫자의 파악을 위해 HVH라는 회사에 컨설팅을 받았습니다. 이 회사는 질병 및 관련 건강 문제의 국제 통계분류를 나타내는 ICD 9/10 CODE를 사용하여 지난 5년간 SVHD로 보험적용을 받은 모든 환자들을 특별 알고리즘을 사용해 파악했으며 메지온은 약 78,000명의 환자들 신상정보를 받아 소유하고 있습니다. 보험 코드 조회를 통해 Fontan과 관련된 치료비가 청구된 것을 추출근거로 얻은 이 자료는 다른 어떤 방법으로 나온 데이터보다 정교하다고 생각합니다.
78,000명중 12세에서 19세 환자는 대략 19,000명, 19세 이상의 환자는 대략 5,000명정도로 보고 있고 12세 미만 환자수는 50,000명 이상으로 파악하고 있습니다. 이는 SVHD 환자들이 나이가 증가함에 따라 심장기능이 약해지고 또한 간경화가 진행되어 일찍 사망하는 통계학적 수치를 반영하고 있습니다. 따라서 SVHD환자들을 위한 삶의 질과 수명 연장이 이루어진다면 그만큼 시장도 커져가는 구조인 것입니다
(출처 : 메지온 홈페이지)
(3) 약가
메지온 주주와 안티 간 의견이 가장 다른 부분이 약가입니다
메지온 박동현 회장은 인당 10만불 가능할 것으로 여러차례 얘기했습니다
저도 처음 투자했을 떄 미국 의료체계에 대한 이해가 없다보니 정말 6만불, 8만불 10만불이 가능할까 의문이 들었는데요
저 나름대로 미국쪽 의약계 종사자들로부터 정보를 얻어 종합한 결과 환자수 15,000명-20,000명 규모 희귀약의 경우 약가 10만불은 충분히 가능한 것으로 확인되었습니다.
메지온을 거의 유일하게 커버하는 노무라 증권 레포트에서도 연간 1인당 약가 10만달러를 유사한 환자수를 가진 희귀의약품 평균 가격을 고려해 보았을 때 현실적인 것으로 판단하고 있습니다.
(4) 침투율
침투율도 논란이 큰 부분입니다.
다만 고가의 폰탄수술을 받을 정도라면 커버율이 높은 등급의 보험에 가입되어 있을 가능성이 높습니다
박동현 회장 인터뷰에 따르면 미국에서 폰탄수술을 할 수 있는 병원이 80-100개인데 그 중 26개 병원이 폰탄 임상에 참여했고 참여한 의사들은 기본적으로 유데나필 효과를 잘 알고 있을 것입니다.
상식적으로 보험이 가입되어 있고 현재 치료제가 없다면 처방 안할 이유는 없다고 판단됩니다.
2020년 7월 매일경제 인터뷰 내용에 따르면 5000명이 1년간 처방받을 수 있는 분량을 생산 들어갔다고 하며, 회사의 초기 환자수는 5000명으로 보고 있는 것으로 판단됩니다.
"유데나필 FDA 허가 자신…이미 생산 들어가" - 매일경제 (mk.co.kr)
"유데나필 FDA 허가 자신…이미 생산 들어가"
박동현 메지온 회장 인터뷰 경쟁약 없는 희귀질환 치료제 캐나다서 5000명분 생산 개시 "허가 확신 없었다면 못할 일 내년 3월께 승인 마무리될것" 간경화 등 적응증 확대 임상 효과 입증되면 수
www.mk.co.kr
3. 켈리 공식 적용해보기
객관성을 유지하기 위해 노무라증권 Valution 수치를 사용해봅니다.
레포트에서 약가 10만불 적용되고 승인될 경우 4.4조로 보고 있습니다.
이 금액을 기준으로 켈리공식에 대입해봤습니다
위와 같은 4가지 Case에 켈리공식을 적용할 경우 최적 베팅금액은 가진 자산의 93.7%로 확인되네요
글을 쓰면서 찾아 보니 켈리공식을 변형해서 켈리비율의 절반 배팅하는 게 프로도박사들이 즐겨 사용하는 베팅방법이라고 하네요
전에 글에서 단도투자 요약을 아래와 같이 써봤는데요
"저평가된 투자 기회를 찾고 확률이 압도적으로 유리할 때 크게 투자하는 것이 부자 되는 지름길"
제가 지금 가는 길이 지름길인지, 낭떠러지일지 저도 매우 궁금합니다.
현명한 사람들은 세상이 기회를 줄 때 가진 돈을 잔뜩 겁니다.
확률적으로 유리할 때 크게 베팅하는 것입니다.
그 밖에 다른 때는 베팅하지 않습니다. 아주 간단합니다
- 찰리 멍거
메지온에 대해 이미 많은 분들이 수고해주셔서 잘 정리해주신 자료가 많이 누적되어 있습니다.
관심 있으신 분들은 아래 링크 참고하세요
메지온 나무위키 (초코파이 님)
메지온 - 나무위키
메지온(주) 대표이사는 박동현 회장으로 주요 학력 및 약력은 다음과 같다(2020년 2월말 현재). 학력- Yale대 경제학과 (BA)- 뉴욕대 경영대학원 (MS)- Stanford대 경영대학원 (MBA) 경력- 1979 KPMG 법인감사
namu.wiki
초기부터 메지온에 대해 좋은 글을 많이 올려주고 계시는 초코리 님 블로그
메지온 투자 이야기 : 네이버 블로그 (naver.com)
메지온 투자 이야기 : 네이버 블로그
당신의 모든 기록을 담는 공간
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매일 오픈채팅방 글을 정리해주는 길동모 님 블로그
길동모 : 네이버 블로그
절대적 가난은 생각하는 것보다 훨씬 더 잔인하고 경제적 풍요는 생각하는것보다 훨씬 더 큰 자유를 준다. '경제적인 자유', 소비하거나 의미있는 일을 함에있어 지출이 고민스럽지 않은 것이다
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by 티키
전문적인 지식을 바탕으로 작성된 글이 아닙니다.
해당 종목에 대한 투자를 권유하는 글이 아닌 개인의 공부 목적으로 작성된 글입니다.
투자로 인한 수익, 손실에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다
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